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4月9日晚，登陸納斯達克不到半年的嘉楠耘智曬出了首份「成績單」，據嘉楠耘智發佈的2019年財務業績報告(未經審計)顯示，公司全年營業收入約為2.04億美元(約合人民幣14.23億元)，同比降低47.41%，2019年淨虧損約為1.49億美元(約合人民幣10.34億元)。

從去年業績情況來看，嘉楠耘智的營收不僅跌回2017年的水平，淨虧損更是創下歷史新高。

儘管嘉楠耘智在財報中解釋稱，2019年公司全年營收下降的主要原因是比特幣價格下跌帶來的礦機售價下降。

但實際上，幣價波動影響並非其虧損的根本原因，嘉楠耘智當前面臨的更大瓶頸在於神馬礦機等競爭對手後來居上，同時又因7nm晶片礦機遲遲無法量產，8nm晶片產能供應不足，嘉楠耘智正在錯失「挖礦換擋」的最佳時機。

業績變臉加劇，嘉楠「掉隊」

在2019年招股書中，嘉楠耘智的業績曾一度呈現出回暖的跡象。

招股書顯示，2019年前三季度，嘉楠耘智的營業收入分別為4721.8萬元、2.4億元、6.7億元;淨利潤前三季度分別為-6785.7萬元、-2.63億元和9462.5萬元，到第三季度已經實現了季度扭虧。

但進入第四季度，業績虧損又開始加劇。財報顯示，2019年第四季度，嘉楠耘智實現營業收入4.63億元，環比下降了30.9%;不僅如此，其第四季度淨虧損更是高達7.98億元，在2019年淨虧損中，第四季度佔比為77.2%。

為什麼上市後，嘉楠耘智的「業績變臉」如此之快?

在財報中，嘉楠耘智給出了兩點解釋：其一是2019年第四季度收入成本大幅增加，該增加主要是由於存貨和預付款減記了7.29億元人民幣。這是由於在整個財務報表發行期間比特幣價格大幅下跌，導致礦機需求和礦機售價下降。

這意味着在去年第四季度，嘉楠耘智在低價清理大量庫存產品。事實上，從2019年年初開始，嘉楠耘智就開始在去庫存。據吳説區塊鏈此前報道，2018年年底嘉楠耘智的存貨為5.85億元，2019年年底存貨已降至1.96億元。分析人士認為，大量傾銷庫存是其營收水平下降的主要原因之一。

另外，在供應商預付款方面，由於上遊晶片供應商晶圓廠一般會優先供貨給預付貨款的客户，去年第四季度嘉楠耘智的晶片供應商生變後，為了加快更大算力礦機批量生產，嘉楠耘智需要支出更多的預付款給新的上遊晶圓廠，這進一步增加了季度營業成本。

除了營業成本增加外，嘉楠耘智給出的另一個解釋是，2019年嘉楠耘智額外支出了2.47億元人民幣的股權獎勵費用。

但互鏈脈搏注意到，除以上兩大內部因素外，在外部競爭方面，嘉楠耘智不得不面對的挑戰是，2019年比特微神馬礦機的快速崛起，搶走了不少礦機市場份額。

神馬礦機銷售主管張文成今年年初在幣印礦池主辦的活動上曾透露，2019年公司旗艦產品WhatsMiner M20
系列銷量約為60萬部，這些礦機平均每秒產生大約 60 兆字節的算力。

當前比特幣全網算力約為116EH/s，按此推算，60萬台神馬礦機在2019年為比特幣網絡貢獻的哈希算力超過30EH/S，佔全網算力比重約25.9%。

而財報數據顯示，2019年嘉楠耘智出售的總算力為1050萬Thash /
s，按此計算，其2019年出售的總算力佔全網算力佔比僅為9.1%，幾乎只有神馬礦機的三分之一。

此外，據吳説區塊鏈去年年底報道，2019年嘉楠耘智的營收只有神馬礦機的四分之一，比特大陸的十分之一左右。如該報道營收數據屬實，嘉楠耘智位列全球三大礦機巨頭第二的地位恐將動搖。

7nm晶片量產受阻，錯過「挖礦換擋「最佳時機

然而，嘉楠耘智面臨的更大挑戰在於，由於其7nm晶片礦機遲遲無法推出，8nm晶片產能供應不足，嘉楠耘智或正錯失「挖礦換擋」的最佳時機。

2018年8月，嘉楠耘智曾搶先發佈了台積電7nm製程礦機晶片，並稱該晶片將用於阿瓦隆A9系列礦機。但直到如今，其礦機產品已經迭代至A11系列，也未見其7nm晶片礦機正式發佈與銷售。

不僅如此，嘉楠耘智的A10系列產品竟然又回到了16nm製程晶片。而根據其招股書透露，其最新產品A11系列也並未採用7nm晶片，採用的是疑似三星的8nm晶片。

但由於受去年下半年以來的日韓貿易戰影響，光刻膠遭日本禁運，三星的晶片出貨量非常有限，或將影響其大算力礦機批量出貨。至少目前，阿瓦隆官網上A11系列礦機已經沒有現貨。

而反觀比特大陸的7nm礦機一直在快速迭代，自2018年開售第一代7nm螞蟻礦機S15以來，2019年推出了第二代7nm晶片礦機S17.今年3月份，比特大陸又迭代推出了更大算力和能效比更低的S19系列礦機。

更為重要的是，比特大陸目前幾乎壟斷了7nm礦機晶片產能。根據業界人士透露，此前台積電與比特大陸已經籤署了7nm晶片的秘密對賭協議，其7nm晶片產能已不再供貨給其他礦機廠商。而這或是去年下半年嘉楠耘智晶片供應商生變的主要原因。

另外，即便是在8nm晶片礦機領域，嘉楠耘智還要面對神馬礦機M20S和M30S系列礦機的競爭，這兩大系列礦機產品採用的也是8nm製程晶片，並且其上遊晶圓廠供應商與嘉楠耘智一樣，都是當前晶片出貨困難的三星。

而對於嘉楠耘智寄以厚望的5nm製程晶片，目前台積電雖然已經在流片，但由於今年下半年蘋果即將推出的四款iphone
12系列手機同樣採用台積電5nm工藝，其已經包下了台積電三分之二的5nm產能。另外，有專業人士稱，晶片流片過程比較漫長，可能需要12個月才能使晶片達到批量生產。因此，短期內台積電恐難以批量提供足夠5nm晶片產能。

但值得注意的是，當前正值比特幣第三次減半行情和四川豐水期到來之際，整個挖礦行業也正進入枴點，低算力礦機加速淘汰，而大算力、低功耗的礦機時代正在到來。

對於嘉楠耘智而言，如果晶片技術研發能力和大算力礦機出貨產能跟不上競爭對手，其或將錯過這一輪「挖礦換擋「的最佳時機。