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摩根大通3日發佈加密貨幣市場報告，由資產市場與投資策略主席Michael
Cembalest撰寫，內容長達31頁，該報告中Cembalest提到認為各種加密貨幣市場的問題，從價值儲存、交易媒介的現況、跨國匯款、NFT與Defi市場等等提出問題與批評，他自己也對加密貨幣市場的看法下達結論：我不會購買它(比特幣)，無論結果是好是壞，這都是加密貨幣持有者一開始就希望看到的。

 **價值儲存論**

Cembalest在報告中提到，在疫情期間許多人將比特幣當作對衝通膨的資產類別，而他也花大篇幅反駁此觀點，解釋為何比特幣不具價值儲存與對衝通膨性質，他提到比特幣的價格波動性太高，會隨着市場大漲大跌等因此無法規避系統性風險，就這兩點來説，他認為遠遠不及黃金，而在Cembalest的評價中，他認為黃金也不是可靠的對衝通膨的資產。

「比特幣的持續波動性非常誇張地高，當股市波動性上升時，比特幣的波動性還會上升。」

Cembalest更指出比特幣等加密貨幣，除了金融市場的系統性風險以外，還有着監管風險、駭客新聞報導等波動來源，而且比特幣比起其他金融資產，更集中在少數的人手中，這使得市場更容易被大户操作，大量傾銷與拉盤導致暴漲暴跌。據報告指出，光2018年當中的6個月內，金融機構就發現了超過355次的傾銷與倒貨市場事件，而相比在股票市場11年間，較明顯的也只有約142起事件。

 **支付貨幣與跨國匯款**

儘管有薩爾瓦多這樣的比特幣法定國家存在，但Cembalest觀察到，薩爾瓦多主要收取比特幣的商家，都是基於其他國家法幣而制定商品上的比特幣販賣價格的，而且他也批評比特幣交易成本太高，一筆交易的手續費可能比在非洲國家交易二手手機的買賣成本還高。而除了薩爾瓦多以外，真正使用加密或幣支付的比例也非常少。

而在跨國匯款方面，報告指出，在過去10年內，僅有不到1%的跨國匯款是通過加密貨幣系統完成，而他也提到了跨國匯款的主要問題：收款人仍需要該目的國家的銀行賬號，才能從加密貨幣轉成現金，這阻礙了最大的成本節省來源。

他也提到了無銀行賬號的比特幣交易，需要通過比特幣ATM來換成法幣，但現實是這樣的機台設立並不普及，而且往往都會被收取高額的手續費(可能高達5%)。

 **去中心化金融**

提到去中心化金融(Defi)時，Cembalest承認了當前傳統金融證在被這種新型態的服務給漸漸取代，但談及內涵時，他還是對Defi產品的當前感到沮喪，例如他提到了大部分Defi產品的內涵都只是供抵押資產者提供借貸，借款不是拿來購買更多加密貨幣，不然就是拿來提高資產的流動性等等，但他提到了所有的產品都避不開整體性的系統風險。

「無論以哪種形式，這些服務似乎都不是能從加密貨幣大跌中倖免的借貸活動。」

Cembalest也提到了加密貨幣主義者常提到的區塊鏈P2P無抵押借款，對於這種理想產品，他説了句祝你好運，並且提醒中國在2017年也進行過大量的P2P眾貸創業，最後超高的違約率導致大量的網絡公司倒閉。

 **NFT**

提到NFT市場，Cembalest覺得很特別，但他稱當他看到MadDogJones、Pak和Beeple等人的NFT作品時，他認為這些東西根本不配稱作藝術，但卻有這麼多人購買，他覺得相當訝異，他認為是20世紀後現代藝術迅速崛起的後果。

「這可能是因為你不欣賞BAYC等NFT的藝術價值，但這不代表其他年輕人就不會。」

但他提及NFT市場也是高度集中的，在2021年4月到7月的交易中，他發現有17%的NFT收藏家囊括了81%的NFT交易，因此他認為高度集中跟標榜可獲利性成為當前NFT市場的主要問題，導致如今NFT市場變成詐騙猖獗以及倡導能投機的地方。

 **論點與反駁**

Cembalest在報告中也提到了一些對於加密貨幣圈對他想法的批評，例如有人認為這就像1995年的搜尋引擎技術一樣，當時沒有人知道未來這將價值超過1兆美元；而另一個評論則講到了1800年代的電力大戰，當時的人都不以為然，而Cembalest也提出了他的看法：任何創新的第一階段都是架構基礎建設，但真正有價值的應用會在晚些時候才到來。在1800年電力大戰的時候，人們都大大低估了未來的潛力，就算是Junius
Spencer Morgan(摩根大通之父)在當年也只是説，電燈是一種時尚，煤油燈也正在好好地使用着。

儘管承認加密貨幣有可能有潛力，但Cembalest仍然拒絕投資加密貨幣，並且稱真正有價值的是區塊鏈技術，而不是加密貨幣本身，他還用1941年的電影《馬耳他之鷹》比喻做結論，他認為加密貨幣持有者正是像電影中那些追求貪婪寶物的人，最後才發現那是假的。

「我會再嘗試看看用另外一種方式，理解那些加密貨幣主義者面對暴跌時，那些令人苦惱的價值觀，但在那之前，我覺得(幣價)是夢想成分居多。」