The four most famous international exchanges:

Binance INTL	OKX INTL	Gate.io INTL	Huobi INTL
China Line　APP DL	China Line　APP DL	China Line　APP DL	China Line　APP DL

Note: The above exchange logo is the official website registration link, and the text is the APP download link.

Bakkt上線雖然沒能引爆新一輪牛市，但對加密貨幣期貨合約市場的影響意義深遠。作為美國監管機構批准的首個實物結算比特幣期貨交易平台，未來Bakkt在吸引更多傳統機構、資金入場，盤活整個加密貨幣期貨交易市場的過程中扮演着關鍵角色。

但另一方面，今年以來，越來越多的開始「覬覦」期貨合約這塊市場蛋糕。不僅原來主打現貨交易的交易所紛紛推出期貨合約板塊，眾多新成立的交易所也開始嘗試從期貨合約切入，試圖藉此突圍，後來居上。

Bakkt上線將對加密貨幣現貨、期貨合約市場帶來哪些影響，是否會衝擊當前加密貨幣交易所期貨合約業務?加密貨幣交易所「混戰」期貨合約市場將會是何種結局?

互鏈脈搏特邀、、抹茶等加密貨幣交易所，共同探討Bakkt上線將如何深度影響加密貨幣期貨合約市場。

Bakkt上線將如何衝擊期貨合約市場?

互鏈脈搏：Bakkt正式開放交易，對於當前各大交易所的現貨、期貨交易會產生哪些影響?

幣安研究院團隊：Bakkt本質上是為比特幣及後續更多的數字資產實物增添了一個合規的法幣入口以及交易平台。通過這類平台可以很快把實物比特幣交易產品直接或間接的推向美國傳統經紀商手中的客户面前。這些客户與現有「幣圈」交易所的重合度有多高?根據一些調查，可能有30%~50%的加密數字貨幣投資人有過傳統股票期貨等市場投資經驗，簡單估算對存量市場的影響最多可能在30%~50%之間(即假設重疊投資人全部轉回傳統平台交易)，但對那些對兩者都沒有投資經驗的新增量用户來説，左右他們選擇的因素可能並非官方背書，而是產品的營銷、體驗、門檻等因素，而且現有「幣圈」交易所也在陸續配合監管取得牌照，未來Bakkt的優勢會越來越不明顯。

OKex首席行業研究員孔德云：我認為Bakkt上線會產生兩方面影響：第一，傳統資金進場的問題，Bakkt目前獲得了美國商品期貨交易委員會(CFTC)的監管牌照，其上線的期貨產品是滿足監管要求的，而只有滿足監管要求的產品傳統機構資金才有大規模流入的可能。

第二，防範市場操縱的問題，很多人認為Bakkt實物交割的好處是使用能防止市場操縱，實際上實物交割僅能防止無限做空，卻依然無法阻止大規模做空。並且恰恰相反，投機者們還多了一種市場操縱的手段，即通過在交割前對現貨「囤積居奇」的手段來對空頭進行「逼倉」，從而拉高期貨合約的價格。這些操縱手段在實物交割的期貨市場歷史中經常出現，其中最有名的比如「亨特兄弟白銀操縱案」。

互鏈脈搏：長期來看，諸如Bakkt這類有官方背書的交易平台陸續上線，是否會衝擊加密貨幣交易所的期貨合約業務?

抹茶交易所期貨負責人Davie·S：Bakkt正式開放交易，對目前的加密貨幣交易所業務來説會有衝擊，但影響不大。Bakkt目標客户應是機構客户為主，與當前市場各大交易所的客户畫像不一樣。Bakkt的正式開放，對於行業是件好事，越來越多的機構參與的行業裏面來，豐富業內的生態。

某大型交易所高級運營經理：Bakkt針對的是機構類客户，合約邏輯與或幣安等加密貨幣交易所完全不同，Bakkt期貨合約的參與者以及潛在參與者，與火幣、Okex也完全不同。所以現階段，Bakkt和火幣、OKex這類交易所暫時還沒有直接競爭。

互鏈脈搏：此前，包括芝加哥期權交易所(CBOE)、芝加哥商品交易所(CME)等都曾上線了比特幣期貨交易產品，Bakkt與它們最大的不同之處是什麼?

幣安研究院團隊：Bakkt的產品主要包含實物交割，也就是説CBOE、CME這些不含實物交割的期貨產品無論交易量多大，理論上都不會影響現貨市場比特幣的價格，不會給比特幣帶來增量資金，也不會給比特幣帶來拋壓。

而Bakkt則不同，其產品連接了實物比特幣和資金，且與CME不同，Bakkt的期貨產品的結算價不參考任何既有的報價，如果未來交易量足夠大的話甚至會成為實物比特幣的定價中心。

OKex首席行業研究員孔德云：第一，二者誕生的時機有所不同。CBOE、CME誕生在2017年年底，正值數字貨幣大泡沫期;另一個不同在於，Bakkt是以實物交割而非美元交割。交易量低迷的主要原因是Bakkt的目標用户主要是金融機構，但金融機構目前看起來似乎對加密數字貨幣並不太感興趣或者正處於觀望期。

並且我們從Bakkt的合約產品設計也可以看出，它對中小投資者不太友好——Bakkt的合約面值為1個比特幣，大約10,000美元;而BitMEX的面值1美元，OKEx的面值為100美元，中小投資者顯然更喜歡後者。

抹茶交易所期貨負責人Davie·S：CBOE、CMC等期貨產品主要是現金交割，Bakkt是實物交割，需要持幣。

互鏈脈搏：CBOE比特幣期貨交易曾因交易量低迷被叫停，Bakkt是否也有步入CBOE後塵的可能?

OKex首席行業研究員孔德云：Bakkt被叫停的可能性不大，但可以關注下Bakkt是否有向更友好散户的方向迭代的可能性。

抹茶交易所期貨負責人Davie·S：我對於Bakkt的發展持樂觀態度，不太可能會步入CBOE的後塵。

某大型交易所高級運營經理：現階段一切都不好説，只能説Bakkt現階段的合約交易量還十分不理想，遠不及CME的BTC合約，但如果長期只有前兩天的交易量，這個產品肯定難以為繼。

交易所「混戰」期貨終局：極少數寡頭將壟斷市場

互鏈脈搏：從OKex、火幣到幣安，不少二三線交易所都紛紛上線了期貨合約平台，交易所「混戰」期貨合約市場，會帶來哪些影響?「混戰」的最終結局會是什麼樣子?

OKex首席行業研究員孔德云：交易所「混戰」是一件好事，會讓整個市場更加的合規、公平。例如之前交易所期貨的價格參考大多只來自於某一個交易所，現在期貨市場基本達成的共識是大家都基於來自多家主流交易所形成的標記價格，這就是一個進步。但無論是現貨還是期貨，最終要考量的標準就是市場的流動性和深度，因此是一個極易形成馬太效應的市場，一定會由多到少，最終由極少數的寡頭壟斷。

某大型交易所高級運營經理：火幣在這次競爭中佔得先機，大部分的新入場者並不能成功。只有具備紮實金融產品設計能力並設計出穩定並符合市場需求的產品的交易所才在接下來的競爭中勝出。

不要過度關注已有的合約產品，已有合約的產品模式已經成熟。一個交易所要在合約市場取得成功，需要在產品設計和銷售上都獲得高分，新進場的玩家只能才產品設計上有突破才能威脅到現有玩家。

抹茶交易所期貨負責人Davie·S：混戰是件好事，市場有競爭，才會推動產業發展。但是目前市場合約產品高度同質化，需要更多的創新。混戰的最終結果會形成寡頭，流量大，產品好，體驗強的交易所會佔據絕大多數市場份額。

互鏈脈搏：從交易所的角度來看，當前加密貨幣期貨合約市場的發展面臨哪些亟待解決的問題?

OKex首席行業研究員孔德云：期貨市場最重要的是做好更多現貨用户的教育工作，進而達到讓更多的現貨用户向合約用户轉化的目的。教育是為了讓更多的人認識到期貨不止是一個投機工具，更是一個風險管理工具，工具的使用方法和目的取決於最終使用它的人。

對於投機的人來説，合約是一個高槓桿的投機工具，可以很好的放大持倉和收益(投機類用户);對於希望使用合約來進行套利(合約/現貨)的人來説，合約就是一個可以提供相對穩定利潤的市場(套利類用户);而對於風險管理者來説，合約就是一個風險管理工具(套保對衝類用户)。從市場健康的角度來講，交易用户的目的越多種，市場交易越活躍，市場越有效，整個市場也就更健康。

幣安研究院團隊：如果説現貨交易是實現商品和資金之間「跨空間」的交換，那麼期貨則實現了兩者間「跨時間」、「跨空間」的交換。傳統期貨衍生品市場能做的比現貨市場大，主要還是基於商品有真實消耗需求，而加密資產目前的「剛需」場景比較少，帶槓桿的期貨產品除少量用於挖礦行業的對衝需求(這不是一個需要高頻大量交易的場景)，更多則是被用於投機交易。所以，如果不能擴展加密資產的使用場景的話，這個市場很容易碰到天花板。

某大型交易所高級運營經理：單純從合約市場的角度來説，合約市場已經發展得十分成熟和完美，接下來的競爭不在於合約市場，而在於新的衍生品。例如期權，波動率產品等，以及一個交易所能否將為自己的客户提供優秀的產品才是決定勝負的關鍵。

抹茶交易所期貨負責人Davie·S：我認為主要面臨兩方面的問題：第一，交易所系統問題要解決，要具備應對極端行情的性能條件。第二，產品同質化問題要解決，要有越來越多差異化的產品來豐富市場。

競爭格局：一線交易所地位穩固，後入者仍有機會

互鏈脈搏：未來1—2年內，交易所期貨合約市場的競爭格局會出現哪些變化?貴交易所將處於什麼地位?

OKex首席行業研究員孔德云：我認為，合約交易所當前並且最終都將由極少數的寡頭壟斷。目前，OKEx跟Bitmex均屬第一梯隊。並且OKEx在合約的技術產品開發、交易和風險制度各方面經過多年摸索，積累了成功經驗，為行業建立起示範性標杆，讓新的進入者有本可依。

另外，在過去的數年中，OKEx和BitMex已完成了對合約市場早期用户的教育，一定程度上培養了用户對合約產品的認知，降低了新交易平台的用户教育門檻。無論是多年來始終專注在合約市場上的BitMex，還是具備領先合約技術產品能力的OKEx，他們在合約市場上的絕對領先地位並沒有因為正規軍的入場而被動搖絲毫。

某大型交易所高級運營經理：火幣在合約產品上的地位已經十分穩固，但是火幣現在更大的威脅不在於既有的合約產品，而在於新的衍生品對合約的分流。

抹茶交易所期貨負責人Davie·S：有官方背書的交易所會崛起，期貨合約市場充分競爭後，會出現寡頭化。抹茶交易所以創新為本，利用自身的優點，推陳出新，在未來的衍生品市場必有抹茶廣闊的舞台。